发布日期：2026-02-19 12:27    点击次数：126

　　来源：CSC陈果策略团队开云体育

　　核心要点

　　SUMMARY

　　曩昔数月，A股阛阓底部不断上移，短期从季节性礼貌看，一些资金年底结算赢利了结，落袋为安的情绪使得岁末阛阓往往复往偏淡，风险偏好下降，到新年开始之后又会渐渐活跃，而往往农历春节后流动性会进一步改善。同期在面前政策基调下，咱们合计来岁一季度有望当令降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值劝诱力进一步上升，增量流动性有望推动A股跨年行情，算计阛阓将在明岁首延续核心颤动上行趋势。建议络续关心潜在政策发力受益想法，AI+是中期产业干线。关心行业：非银金融、电子、军工、传媒、机械、地产链、建筑、失业行状等。重心关心主题：AI+、低空经济、首发经济等。

　　纲要

　　曩昔10年的历史教化标明，在年底缩量后岁首阛阓往来活跃度往往会改善。元旦前阛阓情愫低垂和元旦后情愫回升主要源自投资者“年底落袋为安”的和“岁首新布局”的情绪。

　　从近十年来的A股阛阓教化来看，岁首阛阓、农历春节后的阛阓泛泛比年末、春节前更强，这与微不雅流动性和风险偏好的季节性效应关联。统计上，A股阛阓元旦到春节期间立场上大盘蓝筹胜率占优，而历史上春节后两会前算作春季躁动的主升浪，往往亦然A股阛阓高涨概率一年当中最高的阶段，因为微不雅流动性与风险偏好往往俱佳，立场上看小盘成长跑赢大盘价值，主题活跃。

　　近期的一系列政策表态预示着央行将实施有劲度的降准降息，阛阓对其在来岁一季度落地的预期飞速上升，近期无风险收益率已出现快速下行。进一步降准降息将简略开释较多流动性，配合财政政策发力预期，也有助于提振A股阛阓全体估值水平，强化股票相对债券性价比。联结面前产业趋势与政策救济想法，科技成长想法值得醉心。

　　重心关心政策发力想法与AI+产业干线。近日豆包大模子在信息处理、客服、销售及AI用具等多个场景中的庸碌掌握和快速增长的调用量炫夸出其生意化后劲的精深进步。DeepSeek-V3则以较低的熟习成本和运行开销达到了出色的性能。低空经济利好政策频出，发改委负责设立低空经济发展司，行业发展再度加速。国防新式装备快速炫夸，军工板块关心度或将大幅上升。多个主题催化频现，建议主理岁首主题策略多印迹轮动的契机。

　　风险领导：内需救济政策恶果低预期、股市抛压超预期、地缘政事风险、好意思股阛阓波动超预期等。

　　1

　　岁首阛阓有何特征？

　　年末阛阓冷清，岁首往来活跃

　　近期阛阓窄幅颤动，有所缩量。本周上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅鉴识为0.95%/0.13%/-0.22%，日均成交1.38万亿，阛阓进一步缩量，不外咱们陆续追踪的投资者情愫指数基本建壮，本周并未下降。事实上，年底阛阓往来冷清，投资者情愫回落属于正常征象。曩昔10年的历史教化标明，在年底缩量后岁首阛阓往来泛泛更为活跃，5个往来日内的成交金额比拟年底平均有17.7%的增长。由此判断，算计2025年元旦后阛阓将愈加活跃。

　　在此前的策略专题《投资者情愫指数的A股实战：阛阓择时与立场研判》中，咱们也曾纪念过新年前后的阛阓情愫特征：元旦前后的阛阓情愫波动主要源自机构投资者节前“落袋为安”的情绪和节后“再行布局”的面容。每年年底部分公募基金的基金司理基于功绩排行的研究，倾向于结尾高收益品种，投资安靖标的，保住靠前排行，而十足收益的各企业和机构因为年末财务现象清点，资金回笼征象较为无数，“落袋为安”情绪下阛阓流动性进一步下降，投资者情愫往往低垂。而元旦后新年开市，机构功绩再行策动，基金司理有较强的“再行布局”面容，乐于熟习新的阛阓干线积极投资。另外元旦后阛阓流动性的改善也有助于推动阛阓情愫和指数走势的改善。

　　春节前后的阛阓特征

　　要是咱们熟习愈加恒久的阛阓特征，举例元旦到春节，春节到两会期间的阛阓泄漏和投资者情愫。咱们就简略发现，A股投资者熟悉的“春季躁动”行情往往出面前春节到两会期间，此时投资者情愫无数上升，带动阛阓走强和主题活跃。字据咱们的统计，近十年来（剔除2020年），春节到两会期间万得全A、沪深300指数和投资者情愫指数高涨概率鉴识为88.9%、66.7%和77.8%。与之比拟，元旦到春节期间三者高涨的概率鉴识为44.4%、44.4%和33.3%，节后阛阓比节节前愈加活跃和强势。

　　从阛阓泄漏来看，2015年以来（剔除2020年），元旦到春节期间万得全A平均下落3.69%，沪深300平均下落0.94%，阛阓泄漏总体偏弱，立场上大盘蓝筹占优。不外，1月的阛阓无意会因为轨制变化（如2016年熔断轨制）、流动性危境（如2022年和2024年流动性危境）而出现大幅下落。要是把这些极点情形剔除，咱们发面前正常情形下，阛阓在元旦到春节期间泄漏偏强，万得全A平均高涨2.81%，沪深300平均高涨4.51%，立场上依然是大盘蓝筹占优。

　　而历史上春节后两会前算作春季躁动的主升浪，往往亦然一年当中高涨概率最高的时辰，2015年以来（剔除2020年），万得全A平均高涨4.82%，沪深300平均高涨2.56%，因为微不雅流动性与风险偏好往往俱佳，立场上看小盘成长跑赢大盘价值，主题活跃。

　　本年齿首关心什么

　　每年的阛阓皆有我方的特质，那么在历史教化除外，本年齿首有着哪些新的特质，还有哪些想法需要关心？咱们合计本年齿首阛阓有两大特征，一是阛阓降准降息的预期很是强，二是特朗普行将再次上任担任好意思国总统，可能对阛阓节拍产生影响。

　　面前阛阓降准降息的预期很是强。在12月中央经济责任会议明确建议“当令降准降息，保持流动性充裕”后，阛阓对来岁一季度新一轮降准降息动作的预期快速上升。中国东谈主民银行于12月16日召开党委会议，强调当令实施降准降息操作，确保阛阓保持弥散流动性。12月18日，《学习时报》头版刊载天下东谈主大财政经济委员会副主任委员陈雨露著作称，2025年，算计支农支小再贷款额度会络续增多，普惠养老专项再贷款不错研究络续脱期或者扩大救济范围，股票回购、增持再贷款视情况规模可能会进一步扩大。2025年，应络续实施有劲度的降准降息，络续对住户房贷实施较任意度定向降息，指引裁减存量房贷利率，从而在总量上保险流动性愈加充裕。

　　从陈雨露副主任的著作来看，降准降息不仅是央行强调的“当令实施”，更应“有劲度”，对住户房贷则需要“较任意度定向降息”，这篇著作在《学习时报》头版刊载，既是匡助阛阓追踪最新的决策层政策想路，亦然指引阛阓对畴昔政策取向的预期。事实上，在9日中央政事局会议定调“限制宽松的货币政策”后，十年期国债收益率仍是快速下行，面前仍是从月初2.0%以上降至1.7%以下，如斯快速的无风险收益率下行速率很是萧索，对阛阓的影响很难参考历史教化获取谜底。

　　要是岁首如阛阓预期的央行实施了降准降息，对A股阛阓将产生什么影响。咱们合计，力度较强的降准降息将简略开释较多流动性，配合财政政策发力预期，也有助于提振A股阛阓全体估值水平，强化股票相对债券性价比。联结面前产业趋势与政策救济想法，科技成长想法值得醉心。不外也应钟情一种较小的可能性，那便是降准降息力度很小，从历史上看这类政策出台后阛阓泄漏往往偏弱，不外从面前政策表态来看，这种情形出现的几率不大。

　　在此前的论说中，咱们曾指出，跨年行情、春季躁动能否获胜伸开与阛阓流动脾性况关系密切。从12月初运行，跟着国债收益率快速下行，越来越多的险资资金选择增多对高股息板块的建设，咱们判断险资流入将对高股息板块的估值形成救济。另一方面，较强的宽松预期下，杠杆资金有望在元旦之后愈加活跃，推动小盘成长、种种主题循序泄漏。

　　特朗普行将再次上任担任好意思国总统，其上任后关心想法可能导致地缘政事冲击，影响阛阓节拍。阛阓关心特朗普“关税2.0”对阛阓的影响。在此前的年度策略算计中，咱们曾指出本体加征关税影响存在六重变量，包括1）本体加纳税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；2）算计有一定政策对冲；3）有转口贸易步伐等；4）出海情况已显著加速；5）税收弹性旯旮可能递减；6）关税转嫁能力等有所增强 。详尽看“关税2.0”对2025中国对好意思出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。

　　面前，咱们合计阛阓并未全面计入特朗普加征60%关税的预期，同期也预期国内仍是筹算了一定例模的扩内需政策算作加征关税影响的对冲。后续主要不雅察：1）特朗普是否在上台之初就飞速晓谕对华加征关税；2）加征关税力度究竟有多大；3）我国扩内需政策能否充分对冲其负面影响，东谈主民币汇率贬值压力有多大。

　　不外，从近期特朗普的关驻防心来看，对华加征关税似乎并非他的首要议题，特朗普近期表态包括：1）对加拿大、格陵兰岛以及巴拿马运河发出疆域要求；2）与马斯克沿途施压好意思国国会削减大部分开支，蓝本额外1500页的预算案缩减至仅100多页，关联针对中国的条件被删去；3）特朗普要求暂停实施TikTok强制出售令，并与周受资通话。

　　2

　　催化频现，岁首主题有哪些契机？

　　近日，围绕AI+、低空经济、国防新装备、机器东谈主/机器狗等多个主题催化频现。咱们络续保管此前关心潜在政策发力受益想法，AI+是中期产业干线，值得陆续追踪的判断。建议主理岁首主题策略多印迹轮动的契机。

　　AI+是中期干线

　　近期“东谈主工智能+”陆续活跃，科技翻新聚焦AI+关系产业，在政策救济和国内产业快速进步的配景下，其中期干线的趋势仍是形成。

　　12月23日，谷歌晓谕将为其搜索引擎引入一个名为“AI Mode”的新功能，该功能允许用户享受肖似ChatGPT的交互式搜索体验，救济一语气对话、语音沟通以及援用外部信息。

　　12月27日，英伟达发布了新一代AI处理器B300以及集成了CPU的超等处理器GB300，被称为 “AI 芯片大礼包”。与前代B200比拟，B300在性能上实现了50%的进步，其浮点运算能力（FLOPS）和显存容量均增多了50%，显存从192GB增至288GB。

　　而包含72个GB300的“新一代策动单位”GB300 NVL72，被视为是独一简略使OpenAI的o1/o3推理模子在高批量处理下达到10万tokens想维链长度的照拂决策。12月28日，OpenAI晓谕了一项要紧的重组筹商，筹商转型为特拉华州的公益公司，旨在劝诱更多成本投资并加强其在行业中的带领地位。

　　国内大模子的研发经由是东谈主工智能主题能否从“英伟达产业链”扩散到AI+掌握的短处，一直受到投资者的密切关心。近期字节额外陆续救济、开辟豆包大模子，推动大模子时期的智能化软件时间过火生态确立；这也使得豆包、DeepSeek-V3等大模子成为近期热门，亦然咱们最为醉心的主题催化。

　　死心11月底，豆包APP在2024年累计用户规模已额外1.6亿，月活跃用户达5998万，仅次于OpenAI的ChatGPT位列专家第二。而死心12月中旬，豆包大模子比拟9月时在信息处理场景的调用量增长了39倍，客服与销售场景增长16倍，硬件末端场景增长13倍，AI用具场景增长9倍，成为一款深度救济AI+的大模子智能软件。12月26日，由杭州深度求索东谈主工智能基础时间连络有限公司开辟的DeepSeek-V3系列模子的首个版块负责发布。字据该公司官方发布的数据，DeepSeek-V3在多个评估目的上的泄漏均额外了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等其他开源模子，在性能上与业界开始的闭塞源代码模子GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet相忘形；而DeepSeek模子由于其开源性质，不错以较低的熟习成本和经济运行开销达到出色的性能。

　　咱们合计以豆包大模子为代表的国产AI+产业正在加速多模态能力与生意化掌握的落地，其在信息处理、客服、销售及AI用具等多个场景中的庸碌掌握和快速增长的调用量炫夸出其生意化后劲的精深进步。豆包大模子的陆续迭代和升级，特别是在视觉聚首方面的蹂躏，将成为AI发展的一大亮点，推动着智能化软件时间过火生态确立，为产业链的投资契机翻开了新的视线。DeepSeek-V3则因其遒劲的数据处理能力和不凡的性能泄漏，跟着时间的不断老练和掌握场景的不断拓展，不错渐渐渗入到更多的行业，成为推动社会进步和经济发展的新能源。

　　宏不雅政策方面，跟着天下一体化算力收集国度短处节点的渐渐部署和东谈主工智能时尚城市的打造，算力基础智力确立快速发展，这将大大促进AI+大模子行业发展；时间层面，时间升级带动AI+大模子的掌握场景扩大，为五行八作提供智能化照拂决策和时间救济，助力实现数字化转型和智能化升级。因此，与AI+高度关系的软件掌握将径直取得AI+赋能，推动办公软件、搜索引擎、通用企业掌握等关系掌握迭代升级；AI时间在工业制造领域的掌握，通过智能制造、质地控制等技巧，也将使工业制造直秉承益；除此除外，医疗、教育、金融等弥远行业也将与AI+高度联结、进步行状效力。

　　低空经济利好政策频出，发展加速

　　低空经济利好政策频出，行业发展再度加速。

　　12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布对于加速确立息争绽开的交通输送阛阓的观点，明确陆续股东空管体制改造，长远低空空域照拂改造，发展通用航空和低空经济。

　　12月25日，深圳市交通输送局与深圳市阛阓监督照拂局结伙发布了《深圳市低空经济轨范体系确立指南 （v1.0）》，为低空经济提供了绽开息争的基础智力救济框架，会通多领域轨范，为畴昔新场景、新时间的接入预留了推广空间。

　　12月27日，交通输送部副部长李扬暗示，2025年将推动交通输送改造，加速发展通用航空和低空经济，通过改造开释发展活力。

　　同日，国度发改委网站炫夸负责设立低空经济发展司，其职责是拟订并组织实施低空经济发展计策、中恒久发展策动，建议关联政策建议，相助关联要紧问题等。

　　本年国度时时发布低空经济重磅指激勉展决策，低空经济取得发展助力。在政策面，2023 年末《国度空域基础分类方法》得以公布，明确了低空经济的范围界限。2024年3月，天下两会初度将低空经济纳入政府责任论说之中，同期工信部等四个部门共同印发了《通用航空装备翻新掌握实施决策（2024-2030年）》，该决策指出，死心2027年，具备无东谈主化、电动化以及智能化时间特性的新式通用航空装备需在城市空运、物发配送以及济急救助等多个领域达成生意掌握落地，阛阓应莳植出10家以上的通用航空产业链龙头企业。在此之后，弥远省市地区纷纷出台低空经济发展策动，为腹地低空经济的前行指明想法，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济产业规模达到千亿级别的发展想法。在资金面，北京、广州、珠海、苏州等城市已各自设立了规模额外百亿元的低空经济产业基金，为低空经济的兴奋发展增添能源。

　　2025年低空经济将进一步加速发展。政策端，2024年底民用航空法迎新一轮矫正，建议要陆续进步民用航空行状品性、挖掘国内阛阓后劲。时间端，频年来低空飞行器也在快速进步，在飞控、电力系统、材料等方面均有蹂躏，算计2025年低空经济时间将更为老练并得以救济更多掌握场景。阛阓端，低空飞行器畴昔有低空交通等垂死掌握场景；而受益于物流产业的兴奋发展，低空物流等子想法亦然短期可能取得进展的垂死阛阓。

　　国防军工成为阛阓新热门，新式装备纷纷亮相

　　近期，国防军工受我国新式装备进展利好影响，成为阛阓新热门。据央广网报谈，12月27日，我国自主研制建造的076两栖袭击舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量达到4万余吨，其船面翻新掌握电磁弹射和抑止时间，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖装备等装备。与此同期，投资者对我国下一代战斗机的连络快速增多，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报谈，雷同激勉关心。

　　跟着新式装备的快速炫夸，国防军工板块关心度或将大幅上升。算计2025：一方面，我国制定了2027年建军百年激越想法、2035年基本实现国防和队列当代化以及至本世纪中世全面建成世界一流队列的 “三步走” 计策，国防军工行业算作实现这些想法的核心救济，将陆续受益于政策的任意推动；且频年来我国国防预算一直保持安靖增长态势，2024年天下财政安排国防支拨预算额外1.6万亿元，增长7.2%，为军工行业的发展提供了坚实的资金保险。另一方面，跟着当代战役形状的演变，一些新兴领域如无东谈主化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等正飞速崛起，我国频年研制出的陆、海、空、天、电全领域种种新装备具有高性能、高性价比等上风，在直爽“十四五”第二轮订单落地的同期，在专家军贸阛阓上的竞争力也渐渐增强，畴昔军贸阛阓有望成为我国军工行业的第二增长弧线，进一步拓展了军工企业的发展空间。

　　风险分析

　　（1）内需救济政策恶果低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，通胀陆续低迷，滥用未出现显著提振，企业盈利增速陆续下滑，经济复苏最终证伪，那么全体阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调遣，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。要是中好意思关系照拂不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的招架加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能靠近恶化的风险，要是发生危境则可能对阛阓形成不利影响。

　　（4）好意思股阛阓波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股阛阓出现较大波动，届时也将对国内阛阓情愫和风险偏好形成外溢影响。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负裁剪：何俊熹 开云体育